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« 它的社会知名度低的市场潜力与产业化发展趋势 »

趋势性态势&rdquo

  第一,对于已经持续了长期而经营非常成功,企业运营潜力激发的极其充分(看起来运营已经接近完美状态),企业营业基数已经相当大(相对行业市场规模)的企业,我们要对其进入边际利润递减区间提高警惕(同时结合这类企业在尚未出现衰败数据前市场已经极度热捧,一旦出现业绩回归征兆就往往是戴维斯双杀)。

  第二,并非所有的企业都享有边际利润递增阶段,或者不同企业的边际递增持续期可能相差极大。轻资产型企业(当然是指具有竞争优势的,这是谈任何企业的前提)的单位扩张成本更低,扩张效率也更高,其相对而言更容易获得扩张过程中的边际利润递增,但持续的期间取决于行业特性(容量,是否容易产生差异化等)以及企业竞争优势的牢靠程度。

  但是对于低边际成本的轻资产型企业而言,主要的危险在于一旦产生利润的主要无形资产要素被颠覆(比如某重大知识产权或者专利,又或者行业消费者最珍视的某种特殊能力被“去差异化”)则非常容易迅速被替代,这个被替代的速度将远超过依赖于有形资产盈利的企业类别。

  因此在这类企业中,个人认为最好倾向于2点:

  1,行业变迁较为平缓的,行业本身不容易出现重大技术颠覆(巴菲特所谓的10年后的经营与10年前没啥变化)。

  2,竞争壁垒是复合型的,并非依赖于单独的某个专利等单一竞争要素,而是在诸如网络效应,客户依赖度或者产业链优势上形成多点优势的企业,提供最全面的礼仪庆典资讯。

  ●可积累的无形资产

  从财务反映企业特征的角度来看,高且持续性好的ROE是对于“无形资产核心型”企业的一个关键性指标。 这是一个清晰的逻辑:无形资产为盈利核心的企业其估值的一大特点就是极高的PB,提供最全面的PE管材资讯。而PB是什么?是市净率,那么是什么让市场肯给予其净资产那么高的溢价?毫无疑问当然就是其净资产的持续优秀的盈利能力,也就是ROE。

  PE虽然作为引用最广泛的估值指标有其合理的一面,但是其主要的问题在于:只适用于某些企业,特别不适用于强周期型企业,也在一些特殊的利润大波动时期有相当的误导性。而企业净资产的变化相对波动小,以其作为估值的基准相对适应面更广,并且其与ROE在逻辑上的内在联系性更容易从一个较为长期的角度衡量市场定价的偏离。

  而高且可持续性强的ROE则往往隐含着企业最大的秘密,这也是我们在企业分析中需要首先回答的问题:为什么这么高,以及能保持多久?这个问题研究的过程,就是对一个企业的核心竞争能力进行解剖的过程,而往往问题的答案会指向一个方面(并非唯一或者必须的方面,比如有形的稀缺性资源。但这种类茅台性质企业已经没有什么复杂度可言,因此不再赘述):可积累的无形资产(特别对于竞争性行业而言)。

  首先是这种无形资产支撑着公司最为关键的运营能力,也许这是一种客户极其重视的专业能力,也许是一种对产业链优势,也许是某种创新的商业模式,也许是某种技术大规模生产的“Know-how”,也许是一种行业代名词性质的口碑或者品牌,也许是一种高度的应用粘性,也许是上述多种因素的组合,等等---但上述这一切都必须是以明显超越同行业竞争对手,使得竞争对手难以短期内追赶为前提;其次这种无形资产与公司的运营趋势形成某种“循环自强化”特征:其一方面导致公司的成长,而公司的成长和规模扩大反过来又进一步强化了这种核心能力,即为可积累的,积累延续性越强,竞争对手远难以追赶。

  在现代商业社会,类似茅台这种稀缺性资源优势型企业固然可贵,但这种企业毕竟是极其稀少的。在占商业社会中绝对多数的竞争性行业中,谁能够具备这种可积累的无形资产并使得其成为了企业核心竞争力的一部分,已经是对一个企业能否最终胜出越来越重要的因素,我们作为投资者对此决不可掉以轻心。

  ●优秀的企业DNA

  在前面几篇的讨论中,更加侧重一种“企业特质”的提炼。但是毫无疑问,任何一种特质最终要靠一个优秀的组织运作去实现结果,高价值的特质只是赋予了其成功的概率(就像我们如果想找一个更可能考入北大的学生,那么首先考虑较高的智商等特质一样),但却并不必然决定其成功的结果(足够聪明就一定可以考入北大吗?学习方法问题、精力被分散、家庭因素、考试的临场发挥或者根本没有考北大的兴趣等等都可能成为意外)。

  所以,本篇更考虑同样特质下的个体差异问题。就像一句话说的,幸福的生活都是相似的,不幸的生活各有各的不幸---这句话如果翻译到投资领域,我想是:成功的企业都是相似的,失败的企业各有各的失败。这里探讨的,就是一个优秀的投资标的,其往往所具有的一些“共性”特征。

  【1,远大的抱负和梦想】

  一个没有梦想的企业是很难做大的。这种梦想不是一句口号,而是扎根在企业领导者心底的某种真实的追求。当一个企业的领导层只是完全停留在“逐利”这个层次的时候,你很难指望他做一些长期非常有利但短期效果不明显的战略性举措,这样的后果就是在生意很好的掩盖下以竞争力的逐渐流失为代价。

  我始终认为,企业家与一个打工皇帝的根本性区别,就在于后者完全以个人利益至上为最高追求,前者则以“做成某个事儿”为至高目标。没有一个好的企业家,能产生一个好的企业吗?当企业领导者在上市后普遍都早已进入了财富仅仅是数字的阶段,当钱已经不能成为其奋斗的动力的时候,除了梦想,我们还能期待他为什么而战斗呢?

  【2,极其清晰的战略和强大的执行力】

  梦想与空想之间的最大分别,就在于后者毫无后续的跟进,而前者被仔细推敲为一个长远的战略方向并进而分解为一步步的实施策略。对于一个已经提出了明确的产业抱负的企业而言,其具体达成目标的长期战略是什么?这个战略是否有效的运用了其某种独特的能力,并可能形成最终的高度差异化的竞争优势?为了实施这个战略,其在财务能力、人力资源、组织结构等方面是否进行足够的准备?

  一个有前瞻性并且坚定不移的企业往往比同业者看的要远的多,提供最全面的碳刷资讯,并且始终在向着目标扎实的挺进---也许短期并不明显,但是几年回望的时候一定可以清晰的体现出“沿着主线逐步渐入佳境”的迹象。特别需要警惕的,是那种毫无前瞻性,被行业波动被动的、或者其它机会吸引而草率的事实某项“宏大目标”的企业,提供最全面的保险柜资讯。这类企业往往豪言壮语,热火朝天,但是细细考虑其产业基础以及商业逻辑,会发现其基本上被一种盲目的革命乐观主义驱使进行着毫无确定性的赌博。这2种企业的表现往往很相似,需要仔细甄别。

  【3,各项经营及财务指标的共同指向性】

  一个现实的问题是,我怎么知道你的梦想正在逐步靠近,怎么评估你的战略正在有效实施呢?这个时候企业的重点经营及财务指标的指向性就成为一个很好的观察体系。这里首要的任务,是理解这个企业的主要优势特征是什么?以及这个企业的战略规划中,对于自身未来能力的提高方向是什么?然后,找到相对应的指标予以观测。

  这里我认为比较重要的2点是:

  1,作为一个企业运营良好的一般性指标是否表现明确?

  2,对企业自己提出的要强化的目标能力,其相对应的主要指标观测的“趋势性态势”是否清晰、连续以及良好?比如这个企业的目标是大力整合市场大面积建立渠道能力,那么肯定要关注的是其投入、产出的有效性(营销人员的增加幅度、营销费用的增加幅度,销售收入的随之增加幅度、3项费用率何时渡过高峰期并进入规模化效应典型的“高增长、低费用率”,以及抵御市场波动的能力是否在随之增强等等)。

  这里一方面突出的是“共性”,不管你是什么类别的企业,良好运转一定表现为创收(收入,提供最全面的防爆电加热器资讯,利润)与支出(费用、成本)以及可持续性之间的良好关系(应收账款与利润、利润与现金流等);另一方面也要关注“个性”,即不同的企业其发展的侧重和战略有区别,提供最全面的针型阀资讯,根据企业的愿景描述,找到最有针对性或者先行意义的一些指标(未必一定是财务指标)予以观察,2者结合并纵向连续性观察,提供最全面的CNC四轴联动加工资讯,来形成一个较为完整的观察印象。

  【4,优秀强大的企业机制+诚信卓越的管理层】

  这与第一点并不矛盾。领导者有远大的抱负和梦想是可贵的,但是企业成长过程中越来越会脱离一把手的直接掌控是必然的。很多有冲劲的企业家没有处理好发展中如何建立优秀的企业运行机制来代替自己延伸的问题,就会出现在某一企业规模下非常好,一旦企业成长到一个较大的规模后却越来越不灵光了。

  所以对于企业领导者在建立强大企业机制,以及聚集诚信和优秀职业管理人方面应该予以持续的关注。一个永远冲杀在最前线的老总,是令人敬佩的,但是在公司的BBS论坛上,但我们的投资如果只能维系在某一个人本身的存亡上,毫无疑问是危险的,提供最全面的水处理设备资讯。当然,提供最全面的门式起重机资讯,在企业创业初中期领导者个人的作用无法替代,我们需要关注的,是他能否居安思危?马云说,企业最佳的改革时期一定应该在企业最顺的时候,而不是最困难而不得不做的时候。我对此深表赞同。一个负责任的企业家,固然会扶上马送一程,但很早的意识到并且确实有能力有方法将一个个人的王国向着优秀的现代企业机制去靠拢,提供最全面的ABS管资讯,是非常值得关注的一个信息。

  【5,具有感召力和凝聚力的企业氛围】

  企业文化是个很奇怪的东西,无影无形,但又无处不在。就像中国人被长期的“儒释道”熏陶后,虽然早已不之乎者也,却不自觉的在很多生活细节里体现出其印记。就像没有狼性文化的存在,我们很难想象华为为何能冲出重围呼啸而去。

  企业文化不是天天让员工喊口号喊得出来的,我天天看见门口的餐厅员工集体队列朗读“顾客是上帝”但是实际工作中每个员工照样懒洋洋的心不在焉。从没见过海底捞火锅训话啥的,但是员工的微笑体贴(哪怕是有点儿过)还就是那么自然亲切发自内心,和貌似动辄VIP挂在口边的纯职业化训练还就是完全不一样。

  以我的能力还无法解释这种企业的感召力和凝聚力乃至于价值观形成的确切原因,但我知道它的威力。没有企业文化的组织并不一定会完蛋,但具有了这种强烈的企业文化的公司毫无疑问就是在有形的竞争力之上外挂了强大的引擎,不但“谁用谁知道”,而且非常非常的难以被模仿---而这,恰恰是一个企业尤为难能可贵的。
 

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